- 精萃一周年访谈：调整部分缓解估值压力,寻找结构性投资机会
在短暂急促的调整之后，上证指数于5000点整数关口上方走稳并小幅反弹，成交量仍处于较低水平，显示出短期市场信心的不足。
估值高企和市场对上市公司盈利增长预期的微妙修正，引致了这次调整
“对于本轮A股市场本轮调整的原因是比较清楚的。“ 信诚基金首席投资官（CIO）岳爱民如是说。
市场估值总体上处于高水平区间，这需要上市公司整体盈利水平持续快速的增长去支撑。但是，恰逢市场十月初高点，沪深300指数 2008年预期整体市盈率在30倍的时候，三季报一些行业和公司出现了不同程度的盈利低于预期的情况，同时所有公司整体管理费用率比中报有较明显的提升。自2006年中报以来，市场已经习惯了企业业绩不断超出预期，三季报的微妙变化使部分投资者担心未来上市公司业绩增长难以达到原有的预期。外部经济走势趋弱引致的对美出口数据明显放缓，也加深了业绩的不确定性。
另外，近期市场的增量资金也有大幅的缩减。一方面，近两个月有关部门基本暂停了审批新基金发行，基金持续营销活动也大幅减少；另一方面，投资者信心的下降也使得股票帐户开户数骤降，这使需要增量资金不断支持的持续上涨行情终止。
目前，在上证综指调整至5000点附近时，基金的持续营销活动重新获得批准，不过，这显然不能令市场信心恢复至前阶段持续上涨时的水平，短期内出现持续快速上涨甚至创出新高的行情难度较大。
2007年企业盈利增长超预期的可能在减小，但对2008年的预期在上升
上市公司盈利持续增长甚至持续超出预期是本轮牛市的根基所在。既然市场出现了对盈利增长阶段性减缓甚至低于预期的担忧，那么重新审视企业盈利的增长速度，寻找继续做多的基本面支持是未来一段时间市场的焦点。而其它因素如股指期货的推出，其对市场的影响仍会受这一核心因素的左右。
信诚基金对上市公司盈利增长这一核心问题的未来趋势是这样看的：
首先，盈利增长的良好势头在宏观经济整体向好、GDP维持稳定快速增长的大趋势下仍将继续；但是，随着基数的不断提升，增速放缓将是不可回避的现实。最近市场对2007、2008年盈利预期向上调整的总体速度在放缓，这就不支持A股继续维持牛市前半期那样的上涨速度；市场上涨放缓将降低上市公司的投资收益率水平，这也会影响到企业盈利增速的预期；
第二，三季度一些行业和公司盈利水平低于市场预期，其实部分是因为前期市场对部分行业盈利增长预期太高，因此断定上市公司将普遍出现盈利增长低于预期的情况还为时尚早，而且也没有宏观、中观和微观的数据支持。在明年内外资所得税率并轨的条件下，上市公司可能部分隐藏今年利润，以享受明年减税，所以今年年报可能存在盈利释放动力不足的情况。但这同时也会强化市场对2008年的盈利增长预期，这就是为什么我们观察到市场最近开始微幅调低2007年的整体盈利增长率预期，但同时对2008年的增长率预期在调升，这将是年前和2008年行情的基础。
积极把握主题投资机会
因为2007年超预期的可能性在减小，市场可能会维持一段时间的调整震荡格局以反映这一预期。但同时也因2008年确定性仍然很好，且市场预期在上调之中，所以我们也相信市场会在未来得到恢复，并逐渐反映2008年的成长性和确定性。
我们在密切关注企业盈利增长变化动态的同时，应该积极地、有信心地把握几大主题投资机会，继续分享经济成长带来的稳定收益。
人民币升值、两税合并、资产价格上涨、内需增长仍然是今年底乃至明年的投资主题，即将推出的股指期货、明年的奥运，也是值得关注的事件性投资机会。
信诚基金明年较为看好的行业包括金融服务、医药、地产、资源、泛消费品、装备制造业等。目前公司的两只基金四季红和精萃成长正借助调整良机，积极为明年布局。
对基金投资者而言，在系统性风险得到逐渐释放之后，逐步地、适度地加大对业绩稳定的基金的长期投资，或者选择定期定投，则能在未来更加需要专业投资能力的市场中分享收益。
来源：信诚基金管理有限公司
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