开心投资主义南京专场刘浩基金经理演讲内容2009-06-16 来源:信诚基金管理有限公司
信诚基金下半年投资策略研讨会
主持人：我们现在开始，大家下午好，欢迎大家参加这个会议，这是一个周末，所以感谢大家百忙之中过来，已经很久没有看到这么热闹的场面了，这里有很多我们信诚基金的持有人，我们公司也不多介绍了，就说几个数据，第一个是我们08年我们公司的一个资产管理规模排名大概是在40名左右，我们不得不承认我们是一个中小规模的基金公司，但是还有一个排名，我们08年度的股票投资能力是在59家公司中排第5位(银河证券统计)的，第二个数据，我们有一个基金信诚蓝筹，到今年六月份是一周年，我们同期大盘指数下跌了20%，我们这个基金的回报率很高，在196只可比基金中排名第一（晨星6月4日数据）。我们今天在这个市场这么敏感的时刻，我们信诚基金还是有底气在这里和投资人进行一个直接的交流，下面我们的同事就市场和大家进行一个交流，也就资产配置给大家一个建议，首先我们有请信诚基金的渠道经理杨华给大家介绍一下目前大概的情况，以及我们的资产配置方面的建议。下面欢迎。
杨华：大家下午好，非常感谢大家牺牲了周六休息的时间，来到我们扬子投资大学的课堂，让我们跟大家沟通一下基金行情和投资情况，我首先介绍一下我自己，我是负责我们江苏投资者沟通的渠道销售，我们公司在江苏地区来讲，结交了很多的投资者，很多的投资者对我们信诚基金是比较认可的，我今天先占用大家十分钟的时间给大家讲一下我们信诚公司的情况。
主要是三个方面，一个是公司的股东，第二个是我们公司的团队，最后讲我们公司的产品，以及产品的获奖。
公司的股东是这样的，我们信诚基金公司是中国中信集团旗下中信信托和英国保诚集团合资成立的公司，主要股东第一个是中信信托，这个很多年龄比较大的同志是不陌生的，他是1979年邓小平先生邀请了荣毅仁创办的这个公司，打开了中国经济金融对外开放的大门，成立了中信信托，在这个基础上成立了中信集团，然后有了金融控股集团和实业集团。这些数据就不讲了，主要是中信下面的金融控股公司有我们大家很熟悉的中信银行、信诚保险等金融类的控股公司，中信集团在我们国内是大型的金融控股集团。第二个股东是英国保诚集团，他已经有160年历史，也是一个金融控股的公司，他在国外管理金融的过程中，一定有他很丰富的金融管理的经验。
第二个讲一下我们的公司投研团队和业绩表现，大家买一个基金产品，为什么净值涨的比较好，主要是看投研团队，我们这里有一个团员的介绍，黄小坚先生是我们的投资总监，第二个是毛卫文女士，她在债券方面的投资很有造诣，管华雨先生也是我们一个基金经理，接下来的刘浩先生一会儿会跟大家进一步的沟通。以上这几个人在我们公司组成了严密稳定的投资研究的团队，他们管理的产品给我们公司和大家带来了很好的收益和口碑，这是第三方对我们公司的评价，我们的投研团队业绩做的怎么样，有时候我们自己说可能不大好说，但是你看第三方的观点，银河证券对我们的评级还是比较高的。这个讲的是信诚蓝筹的情况，他在（6月4日当天过去一年回报率第一，晨星统计）196支基金中去年排名第一。
获奖情况是讲我们整个基金公司的综合能力，这个除了我们投资研究以外还有一个综合的评级，大家稍微看一下。
下面我介绍一下我们公司的产品线，我们公司从低风险低收益的产品到高风险高收益的产品，产品线是完备的，大家如果风险承受能力低的话，可以投资我们风险低收益低的产品，如果风险承受能力高一点，想博得更大的收益，可以投资我们信诚基金的风险和收益比较高的产品。我们目前有五个产品，这样看还不是很直观，我下面这个图就是很直观的一个图了，这是我们的产品线。
这个图是我们公司五个产品的业绩曲线图，这是我们第一个产品，信诚四季红，这是一个混合基金，第二个是信诚精萃，这个是盛世蓝筹的表现，这个是遇上了好时候。这两个是债券基金。
公司和产品我就介绍到这里，下面主要的主要交给我们的基金经理刘浩先生，给大家探讨大家最关心的热点问题，谢谢大家。
刘浩：谢谢杨华，南京的各位领导、各位朋友下午好，非常荣幸有这个机会到南京和大家交流我们对市场的看法和对未来的展望，我的题目是当前市场分析和下半年展望，这个题目是非常经典的题目，去年我讲了，今年也讲，明年还会讲，平时我被问的最多的问题是：你现在怎么看市场?这个问题也是所有投资者每天问自己的问题，所以我们有必要对这个问题进行深入的探讨。
这张PPT是我今天讲的一个主要内容，讲之前，我有必要回顾一下三大推动力，什么是三大推动力，我们大家知道，上证指数从08年十月份的1664上涨到目前的超过2800点，上涨幅度已经接近70%，这是非常大幅度的上涨，不能用反弹形容，甚至可以说是一个牛市的开端，这有三个推动力，第一个是政策做多，所谓的政策做多，大家知道四万亿投资、十大产业振兴计划以及各个产业的刺激政策，这些都表明政策在积极的刺激宏观经济和呵护资本市场，因此政策做多是这轮上涨的首要催化剂。第二大推动力是流动性过剩，货币宽松，从四万亿投资到今年一季度连续三个月的信贷增长，向市场注入了大量的流动性，基础货币大量增长，而且从全球来看，全球各国都在实行量化宽松政策，市场上都泛滥着多余的资金，因此这个多余的流动性、宽松的信贷政策是行情上涨的第二大推动力。最后一个推动力是最主要的推动力，是投资者对未来宏观复苏的预期，宏观复苏是股市上涨的一个最重要的基础。从去年下半年开始，由于政策做多和宽松的流动性，使投资者一致认为，中国的宏观经济还有上市公司盈利可能在09年下半年和2010年开始复苏，这个复苏的预期也是A股开始走出上升通道的最主要的推动力。
站在今天这个时点，我们有必要重新回顾这三大推动力有没有发生改变，如果发生了改变我们A股市场也会发生转变，如果出现了超预期的增长，那么未来市场还会走出更新的行情。
第一个力量政策做多目前还没有什么大的变化，流动性也依然保持一个扩张的态势，而宏观经济的复苏预期则是最根本的一个推动力。下面我大部分的时间都是讨论宏观经济复苏，正处于什么样的阶段，未来会不会超预期的增长。
我们有必要从全球谈起，美国是这次危机的起源地，未来世界经济的复苏也依赖于美国经济的复苏，从目前的各项宏观经济指标和数据证据来说，我们确信美国最严重的危机阶段已经过去，美国正重新走入一个复苏的通道。耐用品定单五月份开始反弹，表明企业的投资和生产意愿增加，美国的出口好转，消费信心连续两个月的大幅反弹，表明美国经济最依赖的国内消费也开始反弹，美国的储蓄率已经从危机前的零回升到3%以上，我们预期会攀升到5%以上，这证明美国人开始储蓄，有了加大消费的基础。因此消费信心大幅反弹，意味着美国的消费会走向好转。消费贷款开始回升，融资市场活跃，这表明美国受次贷危机的金融市场去杠杆化已经结束，在这种情况下，整个宏观经济面临完全的复苏。最后就是房价下跌放缓，二手房交易活跃，这个后面会重点说。银行压力测试和资本金到位都表示金融系统开始稳健，最后是经济学家预期美国的GDP会重新增长。
刚才说房地产是一个非常重要的行业，不仅在中国，在全世界都重要，在任何国家都是一个先导性支柱性的行业，带动的相关行业非常多。大家可以看这个图，这个图的波动比较大的曲线是美国的新房开工量，这个开工量在次贷危机以后出现了急剧下滑，目前已经降到了历史最低点。这个有什么意义呢，大家可以看这条平缓的曲线，这个是新家庭形成和旧房拆除量，这个代表了刚性需求。和中国一样，一个新家庭形成，结婚和房屋拆迁都会带来钢性的需求，是相对平缓的增长。目前这个新开工已经大大于钢性需求，从历史来看，一旦低于钢性需求，用不了多久就会回升，目前已经大大低于了钢性需求的增长，所以我们预测，未来新房开工必然会出现回升，而这个是房地产复苏的先行指标，只有开发商意识到房子会好卖，房价会上涨，他才会加大房地产的开工量，否则干吗要建房子？所以说，如果新房开工目前出现好转，那么未来三个月的美国新房施工和竣工面积都会上涨，会带动相关行业的复苏。
这是美国按揭支出占家庭收入的比重，现在是12%，历史平均水平是18%左右，这表明美国家庭用于购房的支出占其总收入地方的比重是越来越小了，他们的消费能力越来越强，这也为后续的复苏提供了一个购买力的基础。
第三个，银行信贷意愿反弹，历史上来看，银行贷款给你买房的意愿是住房消费的先行指标，这个蓝的线是银行借款意愿，这个白色的是真实的消费结果，目前银行的借款意愿已经出现了大幅度反弹，而销售量还没有反弹，历史证据表明，借款意愿一般是领先三到六个月，所以我们相信，三到六个月以后，房屋销售一定会反弹。房地产一旦复苏，相关行业肯定是全面开花。因此我们可以看到，经济学家都作出的预测：美国GDP在结束了四个月的负增长以后，今年三季度会重回到正增长，而且未来几个月恢复的力度越来越大，因此复苏的趋势是不容置疑的。
美国没有问题了，那我们现在看看我们中国自己的情况，前面说了，上半年大家只是预期宏观经济要复苏，实际情况是不是真的复苏了？的确是这样的，一二三月信贷增长连续创新纪录，我们年初的时候预测，09年全部信贷增长大概是六万亿，而第一季度已经接近了五万亿，也就是说，信贷增长的程度是远超预期的，而各种指标表明，我国经济开始反转，券商已经调高了GDP的预测，今年保八的任务是肯定可以完成的。这是工业增加值的环比趋势，我们可以看到，在一季度，这个值已经开始回升，这表明企业的销售和盈利情况都在好转，发电量表明行业增长和生产状况也在出现好转，城镇固定资产投资这个图很重要，大家知道，固定资产投资是中国拉动经济增长的三驾马车之一，而在中国也有非常重要的地位，这个图可以看到，固定资产投资在中国并没有受到次贷危机的很大影响，一直保持30%的历史高位，为什么一直保持高位，原因很简单，四万亿的投资，国家在年初出台了大量的固定资产投资计划，主要是铁路、公路、基础设施建设，这些大大拉动了固定资产的增速，政府投资弥补的是民间投资的下滑，我们年初的时候预测，今年的房地产投资基本就是零增长，乐观的估计09年房地产投资是增长5%，悲观的估计是下跌5%，而一季度的情况，房地产投资的确是零增长，开发商不买地，不开工，都是抱着尽快销售存货，把手里的房子尽快卖光，表明民间投资对未来抱有悲观和疑惑的态度，所以政府投资在这个时候及时的补上。到目前这个时候，情况已经开始发生了变化，大家知道，最近一两个月房地产销售异常火爆，房价开始走出新的一轮上升通道，这样的情况下，开发商重新进入了土地市场，而且各大开发上已经重新开始新开工项目，未来的房地产投资肯定要跟上，最新的预测，各大研究机构对房地产预测是今年增长10%以上，明年增长15%以上，这个代表什么？表明房地产已经进入了一个新的发展通道，明年即使政府投资不再增长，中国的固定资产投资还可以保持一个较高的水平，三驾马车中投资这块是没有问题的。而且大家知道政府投资有两个弱点，一个是经济效益比较低，第二个是带动的行业比较少，因此只能起到短期的刺激作用，而民间投资不一样，房地产投资是带动相关行业最多的行业，可以带动上下游相关四十多个行业，所以经济效益更高，对经济的带动层面更广，如果民间投资接力政府投资以后，我们可以预期，下半年的经济发展基础会更为稳固，发展的态势会更加向好。
刚才说了投资，我们再看看消费，我们历史上是轻消费的，主要问题是一个结构性的原因，次贷以后，中央出台了大量刺激内需的政策，包括消费税、补贴等各种刺激方案等等，大大刺激了中国内需的增长。我们可以看到，今年以来，社会零售消费品实际增长达到了历史最高水平，这个可以从汽车消费印证，今年汽车消费异常火爆，第一个季度是小排量汽车出现了爆发性的增长，然后各大厂商的小排量汽车基本库存清光，到二季度以后，豪华车和高档车开始接力增长，目前在上海大家可以看到，豪华品牌的车基本预定三个月到半年提车，这个消费的力度是远远超过了过去，所以内需的真实启动表明未来的中国经济增长的结构正在慢慢转变，由重出口重投资慢慢转向以内需发展为主。
这是今年三月前的数据，一季度的数据，上海、北京等主要的大城市，房地产销售出现了爆发式增长，到五六月份，这个值已经接近了07年以来的历史最高峰，而且我们预计，在下半年的“金九银十”阶段房价会逼近07年的最高峰。
由于房地产带动的行业非常多，由于新开工量大量增长，这里有一个数据没有列出来，五月份房地产商的新开工计划投资额环比增长了95%，环比增加95%，这意味着几乎所有的开发商在五月份都开始重新看好中国未来的房地产市场，这是非常令人振奋的数据，一旦新开工开始启动，房地产上下游的企业都会出现明显的复苏。
所以现在市场的数据比我们年初预期的更好，完全是超乎我们的年初预期，这一轮上涨是一个宏观数据和政策支持的多头行情，而且未来这个行情会延续，但是结构方面会发生比较大的变化。我刚才一直说了，上半年这个上涨是基于宏观复苏的预期，这个预期并没有转换到上市公司盈利的层面，大部分的上市公司一二季度的业绩还是比较差的，这样的情况下，这些钱就会流入中小盘股和主题投资，炒题材股，所以说，上半年中小盘股和题材股出现了大的上涨，但是目前不同了，目前宏观经济复苏已经开始慢慢的向上市公司盈利方面转变，大家要看业绩了，这时候就是蓝筹股的优势了，所以我们下半年必然绩优股和蓝筹股行情。上半年上市公司盈利状况还没有发生转变，还没有反映到上市公司盈利方面，接下来怎么反映到上市公司盈利层面呢？上市公司的盈利是什么呢，就是上市公司的利润，利润怎么算，大家可能很熟悉，利润是收入减去成本和税费，最重要的是收入和成本。我们先看看成本，今年的成本已经比08年有了很大的下降，油价是去年的一半不到，铜价也是去年的一半不到，运输成本是去年的30%不到，因此从二季度开始，企业的成本压力会比08年好很多，这个成本出现了大幅度的下跌，成本数据在宏观经济指标上反映是PPI，就是生产物价指数，生产物价指数是这个红线，这个红线目前下跌的幅度是最大的，从去年的高点下跌到这里是一个完全崩溃的下跌，而我们的上市公司的收入可以参考CPI是这个蓝线，这个蓝线在上面表示收入增长快，成本增长慢，如果收入增长的速度高于成本的增速，必然会使利润增长，这个可以从历史的数据中得到印证，目前收入增长速度远高于成本的增长速度，所以未来上市公司的利润是逐步得到好转的，业绩是持续提升的，这个多头行情目前还没有了结，如果有一天看到这个成本比收入增长更快了，大家就要小心了。
这是一些08年年报中的证明，大家可以看到，08年的时候，这个成本增长的速度更快，增长了23%，而收入只增长了17%，而且去年利率比较高，财务费用上升的幅度也比较大，今年完全反过来了，收入的增长更快，成本增长更慢，而且财务费用出现大幅的下跌，这些是支持股市上升的最大逻辑。
这样的情况下，各大研究机构都上市公司的盈利预测正在逐步的调高，目前预测调升的行业明显多于调低的行业。这是支持未来股市上升的最主要的推动力。
所以说下半年的盈利预测在改善，而且美国经济在复苏，两个力量形成了一个合力，会支持市场继续上升，但是股市是以业绩和蓝筹行情为主，因为是业绩推动的。
所以从上面来看，大家都明白了这个市场是有的做的，但是怎么做，这个涉及到投资的策略问题了，不是你随便乱买一个股票就可以赚钱的。
我首先还是强调一点结构性的变化，事实证明，小盘股半年以来已经连续跑盈，目前大部分的小盘股和盈利预测已经到了一个顶部，估值出现了明显泡沫，未来上升的空间不大，倒是下跌的空间比较大。而大盘蓝筹股主要是银行、地产、石油石化等，他们现在的PE水平基本在20倍以下，基本属于合理水平，大盘的估值基础比较稳固。如果未来盈利调升，估值水平也调升，那么上升的空间会更大，所以我们下半年以绩优、蓝筹股为主。
前面说到三大推动力，政策方面的风险不大，因为后续的政策还是非常支持宏观经济和资本市场发展的，我们不要过多的考虑政策会不会收紧，央行会不会突然收流动性，这些在未来短期内可能性不大，除非出现过热，即使出现过热，我估计也是在一两年以后，短期内不会出现政策转向的情况。限售股解禁现在主要是大非，小非后续的量已经很小了，小非目前已经解禁了75%，后来只有25%，这个量对大盘不会有什么影响。
09年我们应该以多头思维为主，五月份以后应该是一个切换期，应该卖出题材股和没有业绩支撑的中小盘股，这时候大盘可能会出现一定的回调，回调以后可以买入绩优、蓝筹股，后面的机会还是比较大的。如果个人投资者对这个波段难以把握，建议减少股票，增加基金的仓位，因为基金对上市公司基本面的把握明显强于个人投资者，加基金的获利可能性相对于个人持有股票会更大。这是我们对各位提出的三点投资建议。
主要就是上述内容，大家如果有问题，现在可以直接向我提问。
提问：江苏沿海开发可以带动哪些产业？
刘浩：从年初到至今，政府已经推出了很多的区域开发政策，包括上海、海西等等，下来是江苏的沿海，未来可能还有其他区域振兴计划，这些振兴计划都跟我刚才说的政府做多的思路一脉相承，其目的都是通过各种鼓励政策，支持各省市经济的发展。江苏沿海范围相对比较大，带动的行业肯定是非常多，首先我觉得是带动了当地的港口物流、房地产市场的发展，因为从目前披露的一些信息来看，当前支持政策主要是支持物流企业、工业生产各个方面，对一些城市的企业落户、税收减免都有很大的支持力度，可能会吸引更多的资金投往江苏沿海，所以说对于那边的房地产开发和港口建设、物流建设都会起到比较大的推动作用。我觉得这也是一个比较长期的过程，短期内看不到什么效应，做投资也不能基于一个政策或者一个消息来做，我们还是要分析上市公司在这个经济刺激政策面前会得到什么样的好处，是不是真的可以从中获得比较大的收益，如果我们分析清楚了，而且可以反映到上市公司业绩层面，就可以大胆的投资，否则还是短期的概念炒作，上涨不会持久。
提问：我想问一下银行、钢铁、房地产和小家电会怎么样，现在的回调幅度会有多大？到年底的时候如果回升的话，有多大的幅度？
刘浩：这位贵宾问了钢铁、房地产和银行，这些是大盘蓝筹股集中的行业，我们思路上是非常看好的，房地产已经说的很清楚了，下半年是一个全面复苏的态势，一般来说，房地产每年都有两个旺季和两个淡季，一个淡季是春节前后，第二个是暑假，一般的旺季都是在开春以后，还有一个金九银十。现在已经进入了一个淡季，现在天气越来越热，而且房价已经开始上涨，所以销售量可能会出现下跌，但是金九银十到了以后消费热情会重新激发起来，历史上来看，九、十月都是房地产的高峰时期，今年也不会例外，因为刺激房地产的各种因素目前没有转变的预期，因此我认为，在经历夏季短暂的振荡调整以后，八九十月房地产还会迎来一个比较大的投资机会。银行在房地产上涨的期间，他有两大收益，第一个收益，我们知道银行贷款的抵押物都是房地产，如果房地产价格上涨，那么代表这个银行的抵押物出现了明显的价值上涨，表明银行的资产质量越来越好，这对银行的估值和盈利水平都有极大的推动作用，银行还是有比较大的投资机会。
钢铁的情况相对复杂一点，钢铁目前面临的情况主要是产能过剩，钢铁由于经历了前几年的投资高峰，现在形成了大量的闲置产能，这个巨大的过剩产能制约了钢价上涨的空间，此外随着大宗商品的上涨，钢铁的原材料也在随着铜价和各种金属的价格也出现了上涨，最近的谈判也是非常的困难，预期未来的成本上涨的趋势还是比较明显的。钢铁相对来说还有一些不利的因素，但是总的来说，如果宏观经济持续的向好，那么钢铁的过剩产能会逐步的消化，钢价也会出现上涨，所以钢铁可能会稍微滞后一点，我觉得钢铁投资机会可能要等到2010年以后。
提问：我想问两个问题，我们07年主要是买基金的，07年买的基金到现在为止，如果是下半年买的，基本还没有翻过来，所以我想，今年说是多头行情，我们现在如果买股票基金，会不会亏损，如果一块钱买的，到下半年会不会亏损？
第二个问题，我们现在有债券型基金，这个是抛还是留下来，不考虑配置比例的问题，就是光考虑如果有债券型基金，如果从收益来看，现在是不是把债券型基金换成股票基金好一点，现在通过一年多的投资基金发现问题了，就是投资基金也要看时段，如果股票下跌的时候买比较划算，如果涨的很高的时候买就套住了，现在我就说，我什么时候买比较好，刚刚你说的六月份是切换点，我就想到底是七月份买还是什么时候买好，哪一个月份买比较好。
刘浩：刚才我在PPT已经说了，今年的总体判断是一个多头行情，表明我对未来的看法是比较乐观的，现在如果买基金，我也说了，六月份以后是一个切换结构的行情，在这个阶段没有业绩支撑的中小股票和题材股会出现一定的杀跌，大盘会出现振荡，这时候是买入的非常好的时机，具体的点位不好把握，但是有一点建议，六月份以后，如果大盘出现一个比较大的下跌，这时候买入股票型基金是相对比较安全的，我还是相信下半年有一个比较大的上升机会。
刚才一个朋友提问，IPO重启怎么看，这个问题其实谈了很多次了，IPO对资金面实际上是没有什么影响的，即使发出中国建筑这样的大盘股，影响完全只是心理上的，而这个心理上的影响对大盘已经影响了半年多时间了，已经完全被市场消化了。所以总的来说，我们认为IPO对市场的趋势基本没有影响，影响最多是短期，可能一两天两三天，在趋势方面来看，不会对大盘走势产生任何的实质性的趋势上的影响。
提问：我问一下新股会不会跌破发行价？
刘浩：这个取决于新股的定价，如果一个新股发行的时候，市场过于火热，那么定价可能会高估，上市的时候完全可能跌破发行价，如果市场比较低迷的时候，可能整个市场比较理性，发行价可能会出现不同程度的低估。所以这个完全取决新股的发行价多少，所以大家要加强对新股的研究，了解这个上市公司的价值，如果高估了，参与的风险也会比较高。
提问：现在流感来了，生物药物会不会表现比较好，请你谈谈航天、竣工、新能源新材料板块，整个下半年大盘能不能帮我们再分析一下。
刘浩：流感刚刚起来的时候，大家是比较恐慌的，认为会造成一个比非典更严重的大流行，所以初期的时候，相关股票涨的比较厉害，估值水平都比较高，单纯从业绩来说已经出现了一些泡沫。现在流感进入了第二个阶段，扩散范围更大了，但是现在大家不恐慌了，因为流感的死亡率非常低，所以后续相关股票还是要基于基本面来做投资。至于军工、航天，上半年已经出现了比较大的涨幅，之前支撑上涨的主要是注资和重组，后续要看预期能不能兑现。新能源要具体来看，新能源是未来经济发展的一个新的引擎，这个里面会涌现出非常好的公司，但是这些公司大家要仔细研究，大部分的公司都是附庸题材或者是半路出家参与新能源，大家可以类比01年的网络股，当时所有的网络股都在涨，但是后来出现了分化，有一部分的网络股成为了真正的伟大的公司，比如新浪、搜狐，这些公司可以存活下去，股价也可以持续的上涨，但是绝大多数，95%的公司基本都消亡了，所以新能源和网络股也一样，成功的公司可能不到5%，这类公司就要靠各位自己认真研究。
提问：下半年最看好的一个行业是什么？
刘浩：我觉得还是集中在宏观经济复苏预期的大盘蓝筹股，包括金融、地产、石油石化和一些资源品会出现上涨，包括煤炭这些公司，此外由于成本下跌，可能一些先进制造业，有业绩支撑的小盘股、新经济行业的公司也会出现比较大的投资机会，更多的是需要自下而上的研究。
这个问题问的很好，他说这个股市是否已经反映了经济见底的预期，如果经济恢复是一个漫长的过程，甚至出现反复，股市会不会一直向上不做调整，与经济面出现严重的背离？
股市是否反映了经济见底的预期，上半年经济回升的预期已经基本反应了，但是对于下半年经济复苏的程度大家还存有疑惑，我认为还没有完全反映，第一大家对美国的经济目前还存有很大的疑惑，美国经济目前的确存在两难境界，美元如果继续保持宽松的政策，美元继续贬值，那么美元的地位是岌岌可危，如果美国不继续量化宽松的货币政策，那么他们的复苏道路会比预期的漫长，因此美国现在陷入了两难境地以后，目前基本上美国政府对这个问题一直是保持一个平衡的态度，从这个角度来说，美国的复苏大家的确是存有比较大的疑惑，我刚才说了，美国经济的未来复苏是确定的，只是复苏的程度会不会超出市场的预期，如果美国复苏的程度超出我们的预期，那么全球经济还有我国复苏的程度会比我们想象的更大，这样股市上涨的空间也会更强一点。
中间肯定会出现反复，这个反复可能近期就会看到，六七月份，在这个切换期，因为目前来看，很大一批的没有业绩支撑的小股票、题材股都开始走向回归的道路，下跌的空间还很大，这个情况下，可能股市会短期的跌下去一会儿，但是对于蓝筹股和有业绩支撑的股票来说，包括有业绩支撑的中小盘股都是有机会的。
股市肯定不会与经济面出现严重的背离，股市始终是经济的先行指标，是经济的晴雨表，如果经济未来确实是复苏的，那么股市不会下跌，如果经济未来走坏，股市也不会一直上涨，所以股市对经济的先行作用还是越来越值得肯定的。特别是在经济全球化的今天和中国股市的容量和广度越来越大的情况下，股市对宏观经济的先行性是越来越强的。