【基金牛时代】探索科技股长期投资价值 成长股老将郑伟:两点因素决定未来增长空间

媒体聚焦 | 2020-07-29

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阶段性来看,随着市场供给压力增加、外围不确定因素增大,而连续大跌对市场情绪造成较大挫伤,资金将进一步趋于谨慎,后市仍有可能保持震荡探底格局。A股下轮反弹行情何时启动?

阶段性来看,随着市场供给压力增加、外围不确定因素增大,而连续大跌对市场情绪造成较大挫伤,资金将进一步趋于谨慎,后市仍有可能保持震荡探底格局。A股下轮反弹行情何时启动?

中信保诚基金成长股投资老将郑伟对金融界《基金牛时代》表示,一个板块的上涨,它背后的逻辑如果纯粹是资金驱动或者短期博弈的话,那板块的行情无疑是不太能持续的,或者说是比较短期的投资机会。长期来看还是要看这个行业有没有大的变化,或者行业有没有趋势性向好的业绩表现出来。

疫情影响逐渐散去,针对下一阶段的投资机会,郑伟表示,目前来看,在很多偏消费端的行业,直播带货带来的流量快速增长的红利,会持续比较长的一段时间。网红直播是大消费盘子里增长较快的支流,每年有50-100%的利润增长,未来两三年都会快速发展。

本文核心观点:

1. 金融地产为代表的低估值板块性价比比较高

2. 5G通信技术变化将成为未来最大的推动力

3. 业绩增长速度+估值波动决定科技股成长空间

4. “网红经济”、“直播带货”带来流量红利

5. 坚定科技大周期向上判断 优质公司历练后企业竞争力强化

6. 年内市场总体平稳向上 为基金运作提供良好环境

7. 解禁市值数量大 短期对某些个股形成阶段性压制

以下对话全文:

市场变化本质是两类资金的不同选择

5G通信技术成为未来最大的推动力

金融界基金:进入7月,火热的行情让普通投资人“胆战心惊”,总是担心买的高点,卖在牛市启动时刻,请您就短期盘中博弈说说自己的经验和看法?

郑伟 :市场的资金变化,低估值板块,尤其是以金融地产为代表的低估值板块的上涨,然后科技股前期涨幅比较大,消费股、医药股都出现回调,这些是市场短期风格有所切换的表现。市场从高估值板块到低估值板块,本质上是两类资金的不同选择。

从成长股的资金或产业资金来看,很多人认为科技股或者医药股、消费股上半年表现比较好的板块,涨幅比较大,短期有获利兑现的需求。从场外资金来看,市场总体方向是向上的,场外资金要进场的话,它选择的一个方向就是首先配置上半年涨幅比较小的低估值的板块,以金融地产为代表的这些板块,目前来看是性价比比较高。

一个板块的上涨,它背后的逻辑如果纯粹是资金驱动或者短期博弈的话,那板块的行情无疑是不太能持续的,或者说是比较短期的投资机会。长期来看还是要看这个行业有没有大的变化,或者行业有没有趋势性向好的业绩表现出来。

目前来看,我们认为金融地产类资产的盈利环境,包括业绩趋势,还不存在这种因素出现。从目前盈利增长和业绩的确定性来看,金融地产类大板块细分行业的盈利增长还是很难有很快速的增长。另外整个大金融改革环境下,某些资产其实盈利是受损的,所以我们认为从盈利来看或者从成长性来看,这些板块不太具有持续上涨或者大幅上涨的可能性。

金融界基金:短期博弈和长期的准确判断都可以让人挣到钱,不过要想在市场长期盈利,二者缺一不可。所以说完短期与市场博弈,能说说中长期中,您坚持看好的大行业和其中的子行业吗?

郑伟 :科技股是有长期价值的,尤其是科技股里面的半导体、云计算和新能源汽车。半导体成长性来自下游需求和国产替代,而新能源汽车对传统汽车的替代只有5%,未来消费增长的空间还很大。这几个行业长期都有30%以上的增速,估值有支撑,如果行业中龙头公司中报、三季报业绩超预期,则还有上涨空间。

未来6个月到1年会寻找一些确定性较高的机会,比如消费电子,因为疫情、苹果等企业砍单,换机需求变少,但现在最坏的时候已经过去了,如果明年苹果推出5G手机,还是会有很多人换机,确定性较强。半导体行业今年受疫情影响也很大,明年全球半导体设备周期会提速,设备和材料受周期性影响较小,国产化需求强烈。同时也会继续关注新消费中的电商、潮牌、网红等领域以及医药中创新药、疫苗等投资机会。

对于整个行业的发展,未来最大的推动力就是5G通信技术变化带来的一些变革。5G通信在未来几年基站建成之后,5G流量的爆发,我们认为在很多行业和领域都会带来比较大的变化,可以去考虑哪些商业模式会对上市公司的盈利产生较大弹性,比如偏C端的游戏,跟AR/VR结合的需求,还有跟车联网相关的一些需求。所以整个来看,科技行业在未来的发展,投资机会是多元化的。

C to M方式引领未来变革

两因素决定上市公司估值

金融界基金:大科技的子行业中,5G芯片、通信、新能源车和电池这些都是热门行业。您能仔细说说您对这些行业的看法吗?

郑伟 :科技细分行业比较多,从内在逻辑来看,通信设备是整个科技板块里面比较核心的重要基础设施。过去的经验来看,从2G通信、3G通信开始,到4G5G,每一代通信设备的变化和通信技术的变化,都带来了很多商业模式以及应用终端的变化。所以我们认为通信技术是整个IT产业的基础,是整个信息产业周期变化的核心推动因素。

半导体有两个特点1)是需求具有周期性,因为下游对应的是电子、通信、工业等,它的需求是受这些下游行业的周期性波动影响的。2)是国产替代,国内比如华为这类公司,从他们国产替代的进程可以看出国内的一些半导体的元器件替代空间是比较大的。这两个特点导致了半导体行业估值都比较高。另外半导体还有一个硬科技的特点,是在于它的竞争力非常突出且不容易被替代和颠覆。所以半导体的设备未来两年持续度是比较强的,上行周期是比较明显的。关于半导体的材料,它的需求也具有周期性特点。随着国内几个存储的大厂的开工率上升,从而对国产材料的需求也是上升的。另外国产化的要求也在提高,所以导致国内一些做半导体材料的公司都面临比较好的机遇。半导体材料里关注 2 个材料“大硅片”和“光刻胶”。

新能源汽车是比较完美符合基金经理投资框架逻辑的一个典型行业。它的渗透率是一条向右上倾斜的曲线。虽然2019年的时候出现了一个拐点,但从长期来看,这是一个非常好的行业。一方面,新能源车作为国家战略的一部分,未来补贴政策调整的概率非常大。另一方面,新能源车作为汽车行业,同样具有周期性的特点,在下半年可能进入一个同比基数变低、同比增速提升的阶段。

从长期来看,5G的周期是持续未来两年比较确定性的一个机会。不论核心配置是什么,都脱离不了5G这个大背景带来的一些应用场景创新、核心消费电子终端的需求、上游半导体电子元器件的需求,都是一脉相承的。未来在5G时代可能会带来一些新商业模式的重构,比如在工业生产端对传统生产方式的改造,C to M方式可能会成为未来一个很大的变革。跟交通结合起来,就是智能驾驶,跟智慧城市结合在一起也有很多商业模式去变现。在C端,比如云游戏,将来的需求也是非常好的投资机会。这些都是是将来要研究的重点和投资的重点方向。

金融界基金:不知道您认可不认可“一切价值的增长都是因为创造出了新需求或者新方式”这句话。您觉得当前中国和全球的形势下,什么行业可以产生新需求?什么是未来人们所需要的,但是目前还没有被充分意识到或者发展?

郑伟 :这句话的总结我觉得很有道理。当前时代最大的特点是数字化的时代,新的需求跟技术创新、新一代通信技术高度融合,科技行业是产生新需求最多的领域,比如云计算、大数据、车联网、物联网、人工智能等。

展望未来,在后5G时代很多方面C端的需求会有完全不同的产品或者商业模式去满足,比如在3G/4G时代快速发展的人与人之间的连接,在5G时代物与物的连接会出现爆发式的增长。同时有大容量的网络支撑,人们在娱乐方面的需求形式会丰富多彩,智能终端创新和内容创新将精彩纷呈。将来还会出现现在很难预见的新事物。

金融界基金:科技股现在贵不贵?

郑伟 :科技股的成长空间和未来的发展空间比较大,科技类公司未来的市值空间或者业绩成长空间,有两点因素可以决定,第一是业绩增长速度,第二是估值波动。从科技上市公司的业绩增长来看,尤其是半导体和电子类的龙头上市公司业绩增长非常快,很多上市公司都有50%以上的增长。从整个成长空间来看,以半导体设备公司为例,未来国产替代空间目前大概是10倍以上,未来的成长空间非常大,面临的投资机会也比较多。

从跟踪市场和研究整个板块的经验来看,我们认为A股科技类公司的估值是有一个逐渐学习的曲线,一开始我们是按照传统行业的PE估值体系看业绩,按照每股盈利去做估值波动。但近2年,来自于外部和内部的两个影响使A股科技股的估值体系发生了很大的变化,一个是外部的纳斯达克的美股估值体系,它的估值方法是非常多元的,我们认为是被借鉴的。另一个是国内科创板带来的一些新估值体系,科创板很多公司在发行定价的时候,它的估值体系是不太一样的,因为很多公司的利润比较少,但研发费用比较大,所以是按照研发费用或者考虑到未来的成长空间,按照收入未来的增长空间,或者是以其他的估值方式来估值。大家不再局限于PE估值或按传统企业的估值方法来套用。

科技整个行业的变化比较大,每一类科技企业在不同的阶段,它的成长性都可能会呈现一个不同的特点,这就需要专业投资机构需要去研究和判断。

金融界基金:中芯国际(67.25 +1.49%,诊股)鸣锣上市,仅用了45天,跑出了科创板IPO新速度,谈谈这只代表性的龙头上市会对半导体板块会有什么影响?

郑伟 :中芯国际是国内半导体整个产业的龙头企业。我们知道半导体整个产业链,从上游设计到下游封测以及代工,在国际上中国比较有竞争力的企业,除了华为海思之外,中芯国际是非常优秀的代工企业代表。

中芯国际上市之后,从市值来看,它是半导体板块的一个绝对龙头,我们认为它的市值区间是几千亿级别的量级。中芯国际最近在提高它的资本开支,意味着它未来对先进制程的技术提升和毛利率的提升比较有信心。目前几个高端制程的产能利用率也比较饱满,意味着下游需求非常好。从这个角度来看,像跟中芯国际配套的一些相关环节,比如半导体的设备和半导体的材料,以及半导体封测的相关企业,都受益于中芯国际产能利用率提升带来一些的机会,所以从半导体板块来看,它对板块的影响非常大。

年内市场总体平稳向上

坚定科技大周期向上判断

金融界基金:消费行业随着国内疫情的消失,会不会有一轮投资机会?哪些子行业有机会?

郑伟 :在消费领域,关注网红经济、直播带货。在今年疫情催化之下,直播带货在各个行业渗透率快速提升,以前直播带货可能在化妆品行业比较好,目前来看,在很多偏消费端的行业,直播带货带来的流量快速增长的红利,会持续比较长的一段时间。网红直播是大消费盘子里增长较快的支流,每年有50-100%的利润增长,未来两三年都会快速发展。

金融界基金:今年以来,因抓住医药+科技主线,很多投资人收益回报较佳。进入7月,市场又迎来“巨变”,牛市来了大讨论如火如荼,结合您的投资,今年以来有哪些关键节点,您预警并做对了,哪些又将是您的顾虑,操作上会有哪些动作?

郑伟 :今年对于科技行业投资来说,出现了很多比较大的突发干扰因素,尤其是在全球疫情蔓延的3-4月份,悲观情绪比较重的时候,我还是坚定科技大周期向上的判断,坚持了核心持仓组合配置。事后看这些优质公司还是很好地经受了不利外部环境的考验,企业竞争力更加强化。

另一方面疫情最终的发展还是超出我的预期和初期的认知,这对于我将来构建投资组合带来的一个很大的经验教训就是,不论任何时间,都要时刻检视自己的核心组合的抗风险能力,在以后的选股框架里会加入这个重要的考量因素。

金融界基金:1到5月的新发基金可以在前半年市场下跌时积极建仓,那么67月市场开始上涨以后的新发基金在建仓时会不会受到影响?当下,您会给普通投资人哪些建议?直接积极上车还是再等一波调整?

郑伟 :新发基金建仓时一般会希望稳健运作,市场在大涨之后很多标的的预期收益率会有所下降,性价比较高的标的会有所减少,这可能会给新基金的运作带来一定的挑战。但总体今年的市场是平稳向上的,为基金的运作提供了较好的大环境。

对于普通投资者来说,如果长期看好国内资本市场的机会,我还是建议通过基金投资的方式参与,长期来看专业的机构投资者和基金管理人,总体上能通过主动管理创造超额收益。

我认为看好国内资本市场的长期投资机会,也不必特别在意短期市场的波动,总体来说短期择时不是很容易,长期来看对投资收益率也影响不大。

“解禁”短期对市场形成阶段性压制

客观估值帮助衡量“牛市”风险

金融界基金:从数据来看,7月份是今年A股解禁市值最高的月份,但是又恰巧碰到了7月初的“牛市”。关于这两股势力间的对弈,您怎么看?

郑伟 :我认为分析市场的运行还是要把握核心矛盾。当前市场的核心矛盾是经济基本面和流动性环境,以及资本市场政策导向等。解禁市值数量较大,在短期会对某些个股的表现形成阶段性的压制,当长期来看公司的价值取决于未来的产业前景和公司的核心竞争力及成长性。这些因素长期来看与解禁量没有直接的关系。

金融界基金:牛市为什么要慢才健康?牛市不言顶说的不是在牛市里面不用考虑顶端,而是在牛市中要敢想,要敢于突破自己认知能力的上线和下线。作为一个专业的投资人,您对牛市怎么看?怎么判断牛市的“底”和“顶”?

郑伟 :资本市场自04年以来经历了几轮的牛熊转换,每一次市场的快速大幅上涨带来的疯牛行情往往会导致之后的大跌。暴涨暴跌对于资本市场这个复杂的体系来说也是有很大的破坏力的,所以市场的稳步上涨长期来说才能比较健康持续。

牛市的底和顶准确判断的确很难,我想还是对估值有一个客观的衡量和判断。估值不是买入和卖出的理由,但估值是衡量风险很好的尺度。在全市场估值比较低的时候保持乐观,在整体估值很高的时候保持高度谨慎。

来源:金融界基金

作者:赵静怡